经营业绩稳健,少数股东损益影响利润
   
2019年上半年公司实现营收6854.19亿,同比增长16.38%;实现归母净利润203.08亿,同比增长6.12%,净利润增速低于营收增速主要是由于少数股东损益的增加。各主要业务增长稳健,主营业务房建实现收入4452.31亿,同比增长18.7%;基建实现收入1404.88亿,同比增长11.2%;房地产业务实现合约销售额1843亿,同比增长30.6%。新签订单14360亿,同比增长6.0%。
   
盈利能力稳定,资产负债率持续下降
   
公司2019年上半年毛利率为10.13%,由于地产业务盈利能力下滑同比下降0.37pct;净利率为4.69%,同比提升0.01pct。期间费用率为3.22%,同比提升0.07pct;其中管理费用率提升0.37pct至2.35%,财务费用率下降0.31pct至0.61%,销售费用率提升0.02pct至0.27%。总资产周转率为0.36次,同比提升2.86%,应收账款周转率为4.42次,同比提升8.07%;资产负债率为76.54%,比2018年下降0.40pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-828.97亿,经营性净现金流/净利润为-2.58%,同比下降0.34pct。
   
Q2营收增长提速
   
公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收2515.83亿、3588.14亿、2975.77亿、3878.43亿,同比增长2.42%、26.70%、10.15%、21.67%;实现净利润81.62亿、109.42亿、88.58亿、114.51亿,同比增长5.39%、52.83%、8.76%、4.16%。二季度公司营收增长明显提速。
   
高端房建领域优势突出,海外订单增速亮眼
   
公司在教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域处于市场领先地位,上半年工业厂房新签合同额668.8 亿元,同比增长175.8%;教育设施新签合同额348.6 亿元,同比增长60.0%。报告期内,公司通过项目签约进入了喀麦隆、卢旺达、波黑等一系列新市场,海外新签订单827亿,同比大幅增长74.6%。
   
投资建议:房建龙头,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级
   
小幅下调19-21年EPS至1.01/1.10/1.21元,PE分别为5.5/5.0/4.6倍。下调19年PE合理估值为6-7倍,对应价值6.06-7.07元,维持“买入”评级。
   
风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。