为什么中国建筑拓展基建业务
   
作为收入体量超万亿的大型央企,公司收入、业绩稳健增长至关重要,但若业务模式太过单一,难免因所属行业周期波动而波动。基建与公司传统房建业务的逆周期性近年在平抑波动上已显现一定成效,表现为公司收入、业绩增长较同类央企更为稳健。此外,基建业务拓展还将带来公司盈利能力提升。
   
基建:短看稳增长,长看结构化
   
自2018年国常会定调基建稳增长以来,基建投资需求及资金来源持续改善,到10月基建投资下滑趋势得到遏制并呈现企稳回升态势。本轮基建稳增长主要发力领域,我们认为主要包括以下三方面:1)西部公路密度仍偏低,有望成为补短板主要发力点。我们测算到2020年西部10省合理的公路里程需求应在213-234万公里之间,较各省合计规划的172万公里仍有较大提升空间;2)随着城市社会经济发展、城镇化逐步推进,居民对城市市政基础设施提出了更高要求,以轨交、地下管廊为代表的新型基础设施建设有望提速。预计2019-2020年轨交投资增速有望重回20%以上,年均投资规模超5000亿元,地下管廊十三五期间每年投资空间在1280-1600亿元之间;3)从日本发展经验看,经济发展到一定阶段后基建投资中生态环保占比将提升。十八大以来,我国生态环保治理力度空前,近年生态环保已成投资增速最快的基建子领域之一。从空间上而言,预计未来两年黑臭水体年均投资或仍将维持千亿水平,流域治理年均投资可达2900亿元。
   
中国建筑:加速向龙头靠拢的基建新星
   
从新签订单看,公司基建业务呈现两大特性:一是以交通运输类为主,其中公路占比最大;二是轨道交通、水务环保业务规模增长迅速。我们认为,公路、轨交及水务环保未来有望成为公司基建业务的主要发力点。具体而言:1)公司公路特级资质达到7项,接近业内龙头水平,近5年公路订单CAGR达55.2%,在四家基建央企中排名第一;2)近5年公司轨交订单CAGR达67.9%,与传统龙头企业规模差距正逐步缩小,未来凭借资金及经验优势有望进一步做大做强;3)中建水务环保突出的专业能力,叠加公司与水务环保标杆企业强强联合及自身资金实力,公司在水务环保领域竞争优势明显。
   
盈利预测与估值
   
据公司规划测算,2018-2020年期间基建收入CAGR有望达21%;此外,伴随前期大量PPP模式基建项目逐步进入执行期,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2018-2019年EPS分别为0.86元、0.97元,对应2019/02/20收盘价PE分别为7.06及6.28倍,维持“买入”评级。