业绩超预期,房地产销售增速亮眼
   
2018年公司实现营收11993.25亿,同比增长13.78%;实现归母净利润382.41亿,同比增长16.09%。各主要业务增长稳健,其中主营业务房建实现收入7242.31亿,同比增长15.9%;基建实现收入2766.75亿,同比增长19.8%;房地产业务实现合约销售额2986亿元,同比增长30.6%,创下近五年最高增速。全年新签工程订单23233亿,同比增长4.6%。
   
毛利率有所提升,现金流改善
   
公司2018 年ROE为15.97%,同比提升0.15pct。毛利率为11.89%,同比提升1.40pct,毛利率提升主要是通过精细化管理降低了分包成本;净利率为4.62%,同比提升0.19pct。期间费用率为4.17%,同比提升0.95pct;其中管理费用率提升0.63pct至2.58%,财务费用率提升0.34pct至1.28%,销售费用率下降0.03pct至0.30%。总资产周转率为0.70次,同比下降2.78%,应收账款周转率为7.86次,同比提升3.01%,营运能力保持平稳;资产负债率为76.94%,同比下降1.03pct,偿债能力有所提升。全年实现经营性净现金流103.11亿,经营性净现金流/营业收入为0.86%,同比提升4.98pct。
   
Q4业绩增长大幅提速
   
公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿、3588.14亿,同比增长15.05%、9.76%、2.42%、26.70%;实现净利润81.45亿、109.93亿、81.62亿、109.42亿,同比增长14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司业绩增长大幅提速。
   
2019年新签订单增速反弹,股权激励保障三年业绩稳健增长
   
2019年1-2月公司新签订单达到3432亿,同比增长13.5%,增速大幅反弹,全年公司的新签订单增速有望重返至10%以上。2018年公司实施了第三期限制性股票激励计划,并设置净利润三年复合增长率不低于9.5%的解锁条件,有利于充分激发核心员工活力,保障未来三年公司业绩的稳健增长。
   
盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.04/1.15/1.26元,PE分别为6.1/5.5/5.1倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。