1.投资事件
   
公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入6854.19亿元,同比增长16.38%。实现归母净利润203.08亿元,同比增长6.12%。
   
2.分析判断
   
半年度业绩符合预期,营业收入加速增长。2019H1公司实现营业收入6854.19亿元,同比增长16.38%。其中,房屋建筑工程业务4452.31亿元,占比64.96%,同比增长18.7%;基建与投资业务收入为1404.88亿元,占比20.5%,同比增长11.2%,增速放缓,主要受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响;房地产开发与投资业务收入为977.11亿元,占比14.26%,同比增长17.2%;勘察设计业务收入50.43亿元,占比0.74%,同比增长31.3%。报告期公司实现利润总额419.54亿元,同比增长15.89%;实现归母净利润203.08亿元,同比增长6.12%;扣非净利润为191.42亿元,同比增长1.5%。经营活动产生的现金流量净额为-828.97亿元,同比减少34.56%,经营活动现金流流出增加主要是报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。EPS为0.45元/股,同比增长7.1%。
   
毛利率略微下滑,费用率小幅提升。2019H1公司综合毛利率为10.13%,同比降低0.37pct。其中,房建毛利率为5.1%,同比降低0.3pct;基建与投资毛利率为8.7%,与上期持平;房地产开发与投资毛利率为32.7%,同比降低1.2pct;勘察设计毛利率为16.3%,同比提升3.3pct。公司净利率为4.69%,同比提升0.01pct,与上期基本持平。公司期间费用率、财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为3.22%、0.61%、2.35%、0.27%,期间费用率同比提高0.07pct,财务费用率同比降低0.31pct,主要是往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致;管理费用率同比提高0.37pct,主要由于业务规模扩大、管理人员和业务活动增加;销售费用率与上期基本持平。
   
公司新签订单增长加速,房建合同增速较快。2019年1-7月公司新签合同金额共计14378亿元,同比增长8.7%,增速环比提高5.6pct。其中房屋建筑部分新签合同额为11807亿元,同比增长23.3%,增速环比提升4.4pct;基础设施和勘察设计新签订单增速放缓,分别同比减少30.1%和4.4%。2019年1-6月,房屋建筑新签合同占比为72.08%且增速提升,房建业务有望持续驱动公司增长。
   
投资建议
   
预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.13/1.24元/股,PE为5.5/5.0/4.5倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;房地产政策调控的风险;海外市场发展不及预期的风险。