Q2收入加速增长,少数股东损益增加致业绩放缓。公司2019年上半年实现营业收入6854亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润203亿元,同比增长6.1%,而公司净利润增长16.7%,两者差距较大主要系上半年少数股东损益为118亿元,大幅增长41%,我们预计主要原因有:1)子公司去年下半年永续债(计入少数股东权益)发行大幅增长,导致永续债利息大幅增加,预计下半年影响会减小。2)地产合作项目预计有所增加。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长10%/22%,Q2收入增长有所加速,预计主要系前期高增长房建订单在二季度转化;归母净利润分别增长8.8%/4.2%,Q2业绩有所放缓。
   
房建收入加速增长,地产结算明显加快,基建收入放缓。分板块看,上半年房建业务实现营业收入4452亿元,同比增长18.7%,较一季度加速8.6个pct,主要系前期高增长房建订单开始转化;基建业务实现营业收入1405亿元,同比增长11.2%,较一季度放缓12.7个pct,主要因PPP等投资类项目进度放缓;房地产业务实现营业收入977亿元,同比增长17.2%,较一季度加速23个pct,结算速度明显加快。
   
毛利率小幅下降,资产减值损失减少,现金流流出有所增加。2019年上半年公司毛利率10.1%,较上年同期减少0.4个pct,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.3/+0/-1.2个pct。期间费用率3.22%,与上年同期持平,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/+0.02/-0.38/+0.34个pct,财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为2.92亿元,去年同期为26.2亿元,大幅减少23.31亿元,主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.29个pct,为2.96%。公司经营性现金流净额-829亿元,去年同期为-616亿元,上半年收现比/付现比分别为102.5%/123.7%,同比变动+7.0/+9.0个pct。
   
7月新签订单加速,地产销售继续强劲。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年同期严监管下新签PPP订单大幅减少,造成基数较低。1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,销售面积1201万平米,分别同增39.4%/12.8%,较上月分别提升8.8/5.3个pct,销售势头强劲。其中中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,明显加速。
   
投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为422/463/506亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.01/1.10/1.20元(2018-2021年CAGR10%),当前股价对应PE分别为5.5/5.0/4.6倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。