事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;实现归属于上市公司股东净利润203.1亿元,同比上升6.1%;EPS为0.45元。
   
上半年业绩稳健,房建、地产业务表现优于基建:公司2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;归母净利润203.1亿元,同比上升6.1%。分业务来看:房建收入4452.3亿元,同比上升18.7%;基建收入1404.9亿元,同比上升11.2%;地产收入977.1亿元,同比上升17.2%。房建及地产收入增速加快主要是因为前期高增长的房建、地产合同进入转化周期,基建收入增速放缓主要是受到上半年基建整体投资低迷影响,预计受政策影响下半年基建端将有所回暖。
   
盈利能力略有下降,负债率下降:公司2019年上半年毛利率10.1%,同比下降0.4个百分点,主要是受地产及房建业务毛利率下降影响;净利率3.0%,同比下降0.3个百分点,主要为少数股东损益上升0.3个百分点所致。期间费用率为3.2%,同比略有上升,主要由于业务扩大工资开支增加所致。公司资产负债率76.5%,去年同期为78.8%,资产负债率近年呈下降趋势,去杠杆效果明显。
   
总体订单增长稳定,房建及地产较为突出:公司订单稳定增长,公司年初至7月底累计新签合同14378亿元,较去年同期增长8.7%。其中房建订单大幅增长23.3%,主要是因为公司在超高层、教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域的接单优势较为突出,且京津冀、长三角、大湾区的区域性建设为公司带来增量订单;地产销售强劲,合约销售额2208亿元,同比上升39.4%,销售面积1201万平米,同比增长12.8%。基建订单增速下降30.1%,勘设订单同比下降4.4%,主要是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。总体来说,在整体行业低迷接单下滑的背景下,公司订单较为充裕,为未来业绩可持续增长提供有力保障。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.00、1.07、1.17元,对应PE为6、5、5倍,考虑到公司今后业绩稳健增长,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观投资、地产投资下滑,政策不及预期的风险。