业绩增长好于预期,盈利能力稳步提升
   
公司发布2018年报,18年公司实现营业收入11993亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润382.4亿元,同比增长16.1%。公司计划19年订单同比增长7%,营业收入同比增长5.8%,后期订单/收入均保持稳定增长。盈利能力方面,公司18年毛利率/净利率分别为11.9%/3.2%,较17年分别提升1.4/0.1pct,盈利能力略有提升。而现金流方面,公司18年全年经营性现金流净额为103亿元,其中Q4经营性现金流净流入753亿元,Q4现金流好转致全年经营性现金流转正。截止18年底,公司资产负债率为76.9%,较17年底下降1.0pct,公司杠杆持续降低。
   
Q4业绩实现高增,地产业务利润增长较快
   
根据公司年报,分季度看,Q1-Q4分别实现营收2702/3188/2516/3588亿元,同比变动15%/10%/2%/27%;实现归母净利润81.4/109.9/81.6/109.4亿元,同比变动15.0%/0.4%/ 5.4%/52.8%,Q4收入及业绩增速均有明显提升。公司Q1-Q4分别计提减值3.0/23.3/-3.5/81.9亿元,Q4计提减值较多,但业绩仍实现高增速,说明公司基本面在逐渐好转。分业务看,公司房建/基建/地产三块主营业务收入分别同比增长15.9%/19.8%/2.7%,毛利率分别提升1.1/0.7/5.9pct,地产业务毛利率提升较多。而根据公司年报,房建/基建/地产业务分别实现利润总额244.4/139.4/440.1亿元,同比分别增长22.6%/6.5%/29.2%,地产业务利润增长明显。
   
18年建筑新签订单增速有所放缓,19年已出现改善
   
根据公司经营数据公告,公司18年建筑业务新签合同23233亿元,同比+4.6%,增速较17年增速下降14.8pct。1)房屋建筑16824亿元,同比+14.1%;2)基础设施6282亿元,同比-14.4%;3)勘察设计127亿元,同比-1.8%。19年1-2月新签合同额3432亿元,同比增长13.5%,订单增速较18年有明显提升,其中房建订单增长明显。随着基建补短板的推进,公司未来基建订单有望好转。地产业务方面,1)18年合约销售额3012亿元,同比+31.8%;2)合约销售面积1912万平方米,同比+19.3%;3)期末土地储备10658万平方米,同比+21.6%;4)新购置土地同比+17.1%。
   
盈利预测及投资评级
   
公司Q4业绩增速明显回升,随着基建补短板的推进,公司未来基建订单有望好转,支撑公司收入及业绩增长。此外,公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于9.5%,18年业绩增速较高,彰显了公司对后续发展的信心。预计公司19-21年分别实现归母净利润424/467/511亿元。公司目前PE(TTM)7.7倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.8倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为10.2%,给予公司19年8倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.01元/股,则对应合理价值8.1元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。